主要更新
根据舜宇1 月30 日发布的业绩预告，我们下调2023/2024/2025 年盈利预测25%/9%/7%至人民币11/19/26 亿元人民币。我们注意到，在经历长达一年半的出货量下滑后，舜宇手机镜头和模组产品出货量同比增速于2H23 转正。我们预计舜宇手机摄像模组业务毛利率和ASP 也将企稳，这得益于更加理性的竞争格局和主要客户的新品发布。展望2024 年，我们预计手机摄像模组业务相关的利润率将回升，而车载镜头/VR 相关业务将继续推动舜宇营收的增长。我们基于SOTP 估值法得出目标价70 港币，对应车载业务每股估值38.1 港币，其他业务31.9 港币，维持“买入”评级。
手机摄像模组：非理性价格战自2H23 起有所缓和我们预计2023 年舜宇手机摄像模组业务销售额为人民币228 亿元（同比下降2%），其中手机镜头/摄像头光学模组出货量同比-2%/+10%，较华泰预测均高出9%。随着价格战有所缓解、产品组合改善，我们预计2H23 其手机镜头/摄像头光学模组ASP 将同比增长13%/10%。展望2024，得益于苹果、华为和三星的市场份额的增加，我们预舜宇手机镜头/摄像头光学模组出货量将同比增长10%/5%，而ASP 将有所回升。因此，我们预计2024 公司手机摄像模组销售额将达人民币275 亿元（同比增长20%）。我们将持续关注公司长期毛利率水平和复苏进度。
车载镜头：出货量符合业绩预警；ASP/毛利率稳健我们预计2023 年舜宇车载镜头销售额同比增长30%至人民币53 亿元，其中车载模组/镜头收入同比增长70%/15%至人民币167 亿/336 亿元，车载镜头收入与公司此前盈利预警一致，但较华泰预期低7%。展望2024，我们认为：1）其车载模组销售额将录得50%的同比增长；2）其车载镜头出货量将同比增长15%，而ASP 和毛利率将保持稳健；3）其他包括激光雷达产品销售额将翻番。因此，我们预计2024 舜宇车载镜头业务销售额将同比增长31%至人民币70 亿元。
维持“买入”评级，目标价70 港币
我们将2023/2024/2025 年归母净利润预测下调25%/9%/7%至人民币11/19/26 亿元人民币。我们基于SOTP 估值法得出目标价70 港币，对应车载业务每股估值38.1 港币，AR/VR 业务每股估值11.5 港币，手机业务每股估值14.1 港币，以及其他业务每股估值7.3 港币。我们的目标价对应35 倍2024 年预测PE。维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于我们预期。
